上市公司｜中科创达，看准方向后就不怕慢 思来想去，还是要聊聊这家企业。曾经是重点覆盖标的，原因是在智能座舱领域绑定 高通 （哪怕企业并不承认），同时在自动驾驶领...

来源：雪球App，作者： 围棋投研，（https://xueqiu.com/3199838879/302600126）

思来想去，还是要聊聊这家企业。

曾经是重点覆盖标的，原因是在智能座舱领域绑定高通（哪怕企业并不承认），同时在自动驾驶领域有望跟着高通打入中低端市场。

后来却毅然放弃跟踪，原因是公司决定自研大模型，我觉得估值体系发生了本质变化，不再是能力圈范围内。

以下截图是去年6月份在群里的讨论，记得很清楚，当时股价大概是100元/股。

转眼间1年多过去，再看创达股价，从2021年高点回落70%有余，却也挡不住今天继续下跌15%，收盘时股价是32.3元/股，不禁有些后怕。

这位曾经的“老朋友”，到底经历了些什么？

首先，看业绩情况。

看图写作，很明显上半年过得不容易：

1）营收同比下滑3.4%，净利润同比下滑73%。净利润下滑还能理解，毕竟要投大量研发，前期肯定吃苦，但营收下滑就有点意外，毕竟下游手机和汽车的行业增速并不算差。

2）货币资金和自由现金流都大幅下滑，不过创达倒是没啥有息负债（需要给利息的那种借款），并且预收和应付款都挺好，短期财务风险应该不高。

3）毛利率下滑4.5个百分点，净利率下滑9.3个百分点，ROE只剩下可怜的1.1%，是真的不赚钱啊。

4）股东结构让人揪心，机构投资者年内降低27个百分点，外资持股只剩下2.2%，统统都卖给了散户。这也就难怪了，有很多读者都在留言区里问创达情况，估计都被套住。

说实话，看了挺多半年度财务情况，这张表格确实偏负面。

想要有更深了解，继续打开半年报看看。

创达以前是做操作系统，现在是想做端侧智能，但永恒不变的是，下游都是智能手机、智能汽车和智能物联网。

今年上半年，这三大业务营收增速分别是，手机端下降18%（负增长）、汽车端增长4.3%（没跟上行业）、物联网端增长6.6%（相对还不错）。

在半年报里找到了相关讯息：

智能手机：尽管智能手机产业在逐步复苏中, 但是生成式AI等新技术所带来的需求大幅提振仍然需要一定的时间。此外，智能手机行业竞争环境依然面临挑战, 中低端价位段竞争激烈。

智能汽车：受汽车厂商验收周期加长、部分厂商车型出货不及预期影响，智能汽车业务增速暂时有所放缓。

智能物联网：随着端侧智能化, 以及行业智能化业务的持续落地，智能物联网业务实现增长。公司在端侧智能场景开拓, 以及工业自动化等领域的竞争力进一步加强。

总结就是：中低端手机竞争激烈，汽车客户销量不及预期，物联网业务有开拓。

营收搞清楚后，就要看看净利润是怎么“消失”的，基本离不开降本和控费。

毛利率方面，这张图表看得很清楚，智能手机是卖得不好导致规模效应下降，智能物联网是成本太高，同时国内营收下滑是“罪魁祸首”。

费用方面，大头是研发支出，小部分是销售费用。

既然想好要做大模型，创达上半年就是持续在端侧智能加大投入，研发费用同比增长12%，同时研发支出占营收比例从2020年18%提升到2023年28%（今年上半年达到33%），其中资本化比例也从16%提升到35%。

即，研发投入不断加大，同时有部分还没体现在费用端。

销售费用主要和海外进展有关，要拓展全球业务，要建立海外业务闭环体系，那就要花钱，上半年同比增长31.5%，远远超过营收增速。

当然也有做得不错的地方：比如AIPC业务与微软和高通都保持着非常紧密的合作；比如海外营收占比提升3个百分点，海外利润率总归多一些；再比如管理费用同比下降，至于“精细化管理”是不是裁员或降薪，不得而知。

整篇半年报阅读完毕，最大感受就是一个字难，收入端有压力、成本端降不下去、费用端还要不断去投研发，战略转型，真任重而道远。

创达有组织投资者交流会，看了眼纪要，没有太多增量信息，那就不浪费篇幅赘述了。

最后是落实到投资端。

正如开头所说，有段时间没紧密跟踪，我对创达的预期把握度是比较弱的。而且当利润端受研发影响波动，同时营收端开始下滑，就很难找到合适的估值体系。

那就从定性角度，聊聊长期投资价值吧。

创达以前被认为是“外包”企业，当时最大价值就是和芯片厂商的合作深度，看好高通就能看好创达。当然其他芯片厂都保持合作，能看作是一份期权。

创达如今想做端侧智能，把上下游完全连接起来，比如汽车端有“滴水OS”将座舱、智驾、舱驾融合等全部打通，会慢慢更像一家中间商软件企业。

最大优势是深耕产业链，手里资源很多，上有高通和英伟达等，下游微软、大众和无数物联网厂商，按道理做大模型去连接端到端是很有利的。

最大风险是研发效率，公司在半年报里直接提到，“如果公司研发投入未能取得预期效果、未能形成新产品和知识产权并最终取得销售收入，将对公司业绩造成不利影响”，即短期影响利润，长期有减值风险。

当年研究创达，还曾多方了解过董事长鸿飞总。

记得最牢的一句话，是说董事长比较有耐心，愿意在看准方向后就不怕慢，他坚信有些东西一定要自己研发，不愿意以后被外国卡脖子。

因此，我很相信中科创达是一家好企业，是真的想好好做出些事情的，但站在上市公司角度，确实这两年收益率偏低。

希望终有一天能看到柳暗花明吧，到时候再和球友们来分享那份欣慰。

#智能手机# #智能汽车# #物联网# $中科创达(SZ300496)$ @雪球创作者中心

特别申明：本文内容仅供读者参考，不作为任何投资建议；股市有风险，投资需谨慎。