为什么说珂玛科技2030年能看千亿以上市值：坐拥四大卡脖子技术把握半导体命脉，供货应用材料、上海微电子

来源：雪球App，作者： 医药豹，（https://xueqiu.com/1614824153/301627346）

珂玛科技主要看点：1.新股题材节点对标盟固利，低发行价＋新股情绪冰点。都是主板情绪不好时的发泄。在代码上和大众交通很像，尾号都是611.

2.基本面增速/行业稀缺性对标拓荆科技，在上市前利润低迷，上市后的一个年份为利润开始释放的第一个年度，后续由于产能和更多客户验证通过导致利润持续增长，因此导致上市后可以持续增长。

3.题材炒作对标茂莱光学，茂莱光学上市时半导体业务占比仅18%，而珂玛科技半导体业务占比72%。且茂来光学半导体业务没有放量预期，珂玛科技半导体占比因为放量会进一步提升。茂来光学仅仅因为精密光学器件供货光刻机的稀缺性导致相比较首日开盘价最高涨幅接近翻倍，而珂玛科技除了供应上海微电子外，还与应用材料这种国外厂商存在合作。

4.估值方面和博弈节奏参考鼎龙股份。鼎龙股份主要做CMP抛光垫和CMP抛光液，和柯玛科技做的陶瓷零部件同属于易耗品。目前该领域国产化率50%的情况下，鼎龙股份对应2024年利润估值仍有50PE，在博弈节奏方面，鼎龙股份在三年前CMP相关产品利润没有开始释放时就已经把估值打进去，近三年一直横盘震荡。对于享有稀缺性国产替代的半导体关键环境，往往会在产业化节点明确时一把打进估值。

一、新股题材节点与盟固利对比：去年8月份，在市场低迷时，有一只次新妖股横空出世，盟固利以5元发行价上市，最高涨幅一度达到37倍。

柯玛新材和盟固利相比较有几个共同点：

（1）市场情绪持续低迷，赚钱效应刚刚结束但是想要的修复迟迟没有到来(去年7 8月炒地产等顺周期类比今年炒无人驾驶等新质生产力,后续市场仍然延续炒家具,但是赚钱效应明显变差),次新成为发泄口；

（2）在上市前一个月份新股发行频率高于当年其他时候，之后便于形成板块效应；

（3）发行价是当年最低,8元/股；

（4）新股情绪陷入冰点，首日最高涨幅明年小于之前，而且新股上市首日后以连续下跌为主。

二、基本面增速/行业稀缺性与拓荆科技对比：

拓荆科技上市前利润平平,不少散户认为是垃圾股，但在2022年4月上市，之后一路势不可挡，主要是因为主要产品因为竞争力强和客户导入成功放量，2023年年报利润远超上市时预测水平（上市时预期2023年利润4-5亿）

拓荆科技股价取得良好表现的原因主要是：1.上市后正好处于产品开始放量的时期；2.产品竞争力很强，具有先发优势，占据下游市场。

从产品角度：珂玛科技坐拥四大卡脖子技术把握半导体命脉，分别为先进陶瓷零部件、陶瓷加热器、静电卡盘、超高纯碳硅套件。

1. 先进陶瓷零部件

在国内半导体厂商中占据头部，同类厂家为卡贝尼和三责新材，但是卡贝尼和三责新材主要业务并非是半导体相关先进陶瓷零部件，而是医疗用、消费电子等其他领域，由于珂玛科技的专注导致2021 年公司占中国大陆国产半导体设备的先进结构陶瓷采购总规模的约 14%，占中国大陆国产半导体设备的大陆本土先进结构陶瓷供应商供应总规模的约 72%。2024年这部分收入预估5亿左右（半导体＋新能源，半导体本身3-4亿），之后按照30%增速增长（行业增速14%，自身有国产替代）。该部分毛利率50%（利润率按照35%计算），已经进入国内各家设备供应体系。

未来远期潜在替代空间可以参考下图。2021年国内先进结构陶瓷件市场42.2亿，行业增速14%，2030年137.2亿市场。2021年国外先进结构陶瓷件市场215.3亿，国外市场行业增速7%，2030年395.8亿市场。

国内市场因为国产替代加快和珂玛科技先行优势，预计远期2030年国内市占率达到50%（类比于大家对于北方华创PVD这种龙头公司远期预期），则2030年国内内先进结构陶瓷件可以做到68亿。国外市场通过应用材料（美股万亿市值人民币公司）导入，假设国外市场导入5%，对应20亿。合计88亿收入，按照上述35%净利率计算，对应30.8亿利润。

2.陶瓷加热器

陶瓷加热器不仅具有加热功能，还具备吸附功能，已开始批量供应，目前珂玛科技在此部分具有断层式领先优势，目前国产化率不足10%。

中信证券研报“根据市场研究机构 Stats And Research 的研究报告，2022 年，全球半导体陶瓷加热器市场规模达到 12.48 亿美元，预计 2029 年将达到 16.55亿美元，市场规模 CAGR 为 4.1%；根据 QY Research 数据，2021 年，全球半导体陶瓷加热器市场销量为 25.461 万片，预计 2028 年将达到 38.528 万片，销量 CAGR 为 5.99%。根据 SEMI 的数据，2023 年中国大陆半导体设备市场占全球约 30%，因此我们预计 2023年中国大陆市场规模约 27 亿元。”

之后预期6%增速，对应2030年40.6亿市场。因为该环节壁垒更高，预期远期市占率60%，这部分70%毛利率，净利率按照50%计算，对应2030年贡献12.15亿利润。

目前公司推进节奏：加热器明年会放量，这部分业务如果顺利推进，将会有可观的增长。后年的增长主要依赖于加热器的全面铺开。如果加热器能够全面推广，这将是一个未来可期的增长点。预期明年这块贡献2-3亿收入，后年将加速推进。

3.静电卡盘

行业大致占比：据拓荆科技招股说明书，2019年至2021年Q1-Q3静电卡盘所属的机械类零部件占拓荆科技核心原材料采购额比重维持在25%以上，且一直处于所有零部件大类采购额比重的第一位。据珂玛科技公告，静电卡盘占刻蚀机原材料采购成本的12.7%。

竞争对手：华卓精科（但是加热器仍需要采购产品）华卓精科和珂玛科技同属于第一梯队，虽然很多厂家声称有技术储备，但是静电卡盘放量需要综合销售、技术等多环节，兼具有商业化推广和技术储备的厂家只有华卓精科和珂玛科技。比如光刻机很多企业在2013年就说在小批量送样，而目前品类多且行业前列的只有彤程新材。目前国产化率不足10%。

就行业来讲，根据中信证券研报：“2023 年全球半导体设备用陶瓷静电卡盘市场规模大约为122亿元人民币，预计2030年将达到151亿元，2024-2030期间CAGR为5.3%。根据 SEMI 的数据，2023 年中国大陆半导体设备市场占全球约 30%，因此我们预计 2023年中国大陆市场约 37 亿元。” 国内CAGR高于国外，如果国内按照6.5%计算，2030年国内空间为57.5亿。

和陶瓷加热器类似，陶瓷静电卡盘属于消耗品，静电卡盘使用寿命通常不超过两年，同时也是被卡脖子的品种。

预期远期市占率30%，这部分70%毛利率，50%净利率，对应2030年远期空间8.63亿。

4.先进碳化硅陶瓷零部件

碳化硅零部件主要供给给碳化硅外延设备，目前国产化率基本为0，分为石墨部件和陶瓷部件两种。石墨部件国内领先厂商为深圳志橙半导体；先进碳化硅陶瓷零部件主要是珂玛科技和三责新材在做，三责新材对于碳化硅部件的规划是：山东三责半导体投资建设的碳化硅基地项目入选了2023淮坊市重大项目，项目总投资3亿元，投产后预计年产值实现5亿元，该项目已于2023年8月正式开工，该项目预计2026年投产。

三责新材是一级市场明星项目，成立8年完成了11轮融资，其中2023年就有5轮，足见资本市场对于碳化硅陶瓷零部件的重视。

目前珂玛科技的规划是明年做到1个亿收入，之后翻倍，募投项目用于扩产，进度快于三责新材。

远期来看，碳化硅零部件2030年将达到36亿人民币，如果陶瓷零部件占50%，柯玛市占率按照60%计算，净利率按照35%计算，对应利润3.75亿。

先进陶瓷零部件30.8亿＋陶瓷加热器12.15亿＋静电卡盘8.63亿＋先进碳化硅陶瓷零部件3.75亿=55.73亿

5.2030年四大半导体业务合计利润

其他业务：

其他业务主要是半导体配套业务清洗和新能源业务。

半导体配套业务清洗将随着公司半导体业务扩大而扩大，这部分业务2023年占比13%，毛利率18%，净利率按照10%计算，那么利润占比约4%，按照四大卡脖子半导体业务远期合计55.73亿的5%计算，对应2.78亿利润。

剩下锂电和光伏配件粗略处理，也按照2.78亿利润计算，合计2030年61.29亿，给半导体易耗设备零部件成熟期20PE，对应5年半后市值1225.8亿。

同时公司在招股书提到：要拓展生物医药、纺织陶瓷、消费品陶瓷等新领域。这部分壁垒低于半导体，容易拓展，未来也将像锂电一样贡献估值。

关键问题：为什么之前业绩没有放出来 主要是产能问题：

1.本次融资，公司将扩张先进陶瓷产能、提高产线生产效率，新建陶瓷加热器、静电卡盘和超高纯碳化硅所需生产线

2.新建成对半导体零部件加工和阳极氧化产能，拓展表面处理业务下游半导体领域客户，未来产能不是问题。

其次是半导体复苏情况：

半导体行业从2023.10开始复苏，行业复苏＋23年下半年产品在更多下游验证通过，2023.10开始公司继续加速放量。

下图可以看到今年上半年利润明显复苏, 今年上半年净利润为1.18到1.41亿,且公司招股书提到:收入无季节变化,而且由于下半年放量加快,增速会快速上半年,预期今年可以做到3亿以上利润.

三、题材炒作与茂莱光学对比茂莱光学属于半导体的纯情绪股,因为本身业绩比较差,业绩方面上市即巅峰.

但是凭借供货KLA、上海微电子等国内外半导体厂商光学零部件,导致上市后仍有资金愿意炒作,类似的还有北交所的阿为特,只有少数业务是光刻机,但是也引发了新股炒作.

在光刻机中,陶瓷零部件意义重大, 在确保光刻机准确方面发挥重要作用: 光源部分要求长期高稳定、高可靠，有高温、高电压工作环境，并使用大尺寸零部件；导轨等运动部件精度高，需使用热膨胀系数小的零部件.

四、估值方面和博弈节奏参考鼎龙股份。

鼎龙股份主要做CMP抛光垫和CMP抛光液，和柯玛科技做的陶瓷零部件同属于易耗品。目前该领域国产化率50%的情况下，鼎龙股份对应2024年利润估值仍有50PE，在博弈节奏方面，鼎龙股份在三年前CMP相关产品利润没有开始释放时就已经把估值打进去，近三年一直横盘震荡。对于享有稀缺性国产替代的半导体关键环境，往往会在产业化节点明确时一把打进估值。

$C珂玛科技(SZ301611)$ $世纪鼎利(SZ300050)$ $英伟达(NVDA)$